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國企改革的類型及成果分析
來源 Source:作者:吉亞梅        日期 Date:2023-05-19        點擊 Hits:165

 

改革開放以來,國企對我國的飛速發展發揮著舉足輕重的作用。本文對改革中重組并購的三個類型進行分析,并列舉了國企改革的成果,探討國企改革的未來路徑:繼續深入推進以專業化整合為目的的并購重組;更大范圍引入“積極股東”,因地因業分類改革;加大力度支持科技型企業深化改革,強化激勵機制。?

一、國企改革中重組并購的三個類型

()橫向同質化行業整合(強強聯合)

業務高度重合的國企間,最為常見的改革路線便是橫向并購,而這一類情況多見于裝備制造、建筑工程、電力、有色金屬等領域。

首先是寶鋼、武鋼的合并。2016年,國務院國資委通過了寶武重組方案。合并方案的核心內容是:寶鋼將扮演整合者的角色,吸收合并武鋼,武鋼整體并入寶鋼。新成立的集團擬命名,寶武鋼鐵集團,原武鋼集團成為新集團的子公司。寶鋼與武鋼的合并,一方面可以化解當時過剩的產能,同時也減少了國內的同質化競爭。

其次是南北車的合并。20141230日,分離14年的中國南車和中國北車終于再度合體。中國南車和中國北車發布公告,稱雙方技術上將采取南車吸收合并北車的方式進行合并,合并后為中國中車。201535日晚間,中國北車公告稱,中國南車、中國北車合并獲國資委批準。

此外還有中電投與國家核電合并,五礦與中冶合并,中國海運與中遠集團合并,都屬于國企間的橫向同質化并購。

()縱向外延式并購重組

外延式并購重組主要是為了形成國企間的優勢互補、對產業鏈的上下游進行縱向整合,或者橫向的多元化并購:如煤炭電力、電力電網等產業鏈上下游等。我們以電氣行業公司的重組為例。許繼電氣,主要做的是國家電力系統自動化,電力系統繼電保護及控制,被譽為我國電力裝備行業配套能力最強的企業。平高電氣是國家電工行業重大技術裝備支柱企業,我國高壓、超高壓、特高壓開關及電站成套設備研發、制造基地;而參與戰略性重組的中國西電集團,是我國唯一一家以完整輸配電產業為主業的中央企業。2010年許繼電氣發布公告,國家電網全資子公司——中國電力科學研究院成為該公司實際控制人。? 在2021914日,許繼電氣、平高電氣公告,他們與中國西電集團等企業實施重組整合,已獲國務院批準。三家公司在優勢業務上都具備一定的互補性,此次重組后,有望在特高壓領域形成一定的國際競爭力。從中我們可以看出,許繼電氣的重組過程,先是與中國電網的上下游,外延式重組,之后與中國西電、平高電氣的重組就是同質化的、互補式的并購整合案例。

()混改式并購重組

混改式并購主要可分為四種:一是引入戰略投資者;二是開放式改制重組;三是員工持股;四是設立政府引導基金,吸引社會本加盟。以中國聯通引入戰略投資者為例。2017年,中國聯通發布混改方案,除了通過老股轉讓和股權激勵募集資金外,通過向BATJ等戰略股東非公開發行不超過約90.37億股股份,募集資金約600億元的資金,用于優化4G網絡、建設5G網絡以及實現創新業務規模突破。在引入上述戰略投資者后,聯通集團合計持有中國聯通約36.67%股份;中國人壽、騰訊信達、百度鵬寰、京東三弘、阿里創投、蘇寧云商、光啟互聯、淮海方舟、興全基金和結構調整基金,也都分別持股,新引入的戰略投資者合計持有公司的35.19%股份,進一步推動混合所有制改革。這個項目堅持風險分擔、利益共享原則,構建政府和社會資本都能接受的投資回報機制,這是我國發展混合所有制經濟的一個典型案例。

通過梳理國企改革的發展歷史,對國企改革的類型進行分類后,我們可以清楚地發現,國企改革的重點一直都在圍繞提高國企效益而展開,都是在力求國企擁有足夠的自主性,盡量擺脫政府的干預,而通過引入非國有資本的混改式改革,無疑是最能夠達到這一目的的改革方式。

國企改革三年任務已提出,國企改革步入深水區,改革之路可謂任重道遠,但國企改革三大路徑也給A股市場帶來新的結構性投資機會。

第一、混合所有制模式,影響的是自然壟斷類行業的個股,如鐵路、能源等,重點在關乎國計民生行業的大市值個股。

第二、橫向同質化整合模式,影響的是同業但非充分競爭的個股,如建筑、建材、中字頭個股。

第三、縱向外延式并購重組模式,影響的是上下游產業鏈及產業互補型的企業,如電力與電網、有色與礦業等,以及地方國企間、國企與民企間的重組,重點在高估值的中小市值股或國字號為主線。

二、國企改革的成果

國企改革三年行動是近年來國企改革的綱領性文件,占據著核心地位。截至目前,我國已經實現了三年改革任務70%的年度目標。主要取得了四方面的重要成果:

()成功清退低效無效資產,實現大幅減虧

2021年末,中央企業的非主業、非優勢業務,剝離完成率達86.9%;地方的非主業、非優勢業務,低效資產、無效資產的清退完成率達87.9%。中央企業重點虧損子企業三年減虧83.8%,地方重點虧損子企業專項治理完成率達90%。

()市場化機制逐步完善

一方面,公司制改革基本完成,董事會建設不斷完善。截至2021年末,央企和地方國企中,公司制企業占比分別高達97.7%99.9%;各級國企已經基本實現董事會的應建盡建。另一方面,三項制度改革大范圍破冰破局,用工市場化逐步深入。經理層成員基本實現了任期制和契約化管理;全員績效考核全面鋪開;公開招聘人員占新進員工總數接近100%。

()開展多項重大戰略性重組,專業化整合不斷深化

2021年全年,由國有控股上市公司參與的并購事件共861起。有力推動了國有資本布局結構優化,提高了資源配置效率。

()引入戰略投資者,股權結構優化

引入戰略投資者可以幫助企業改善股東結構,同時建立起有利于未來上市的治理結構監管體系、法律框架和財務制度。自2020年國企三年行動開展以來,國企上市公司引戰案例顯著增多。國企改革三年行動非常重要,因此三年行動的推進方向,一定程度上代表了我國國企改革的政策走向。2022年是國企改革三年行動的收官之年,因此2022年上半年,尤其是二十大之前,將是國企改革攻堅克難、完成主體任務的重要階段。

三、國企改革的未來路徑

()繼續深入推進以專業化整合為目的的并購重組

雖然國企并購和重組已取得眾多成果,但主要集中于央企層面與試點企業層面,后續隨著試點企業的擴圍和改革經驗的進一步推廣,具有重組改革潛力的企業仍將不斷涌現。就潛在方向而言,第一,未來央企將加強海工裝備、新能源汽車、工業互聯網、物流大數據、航空貨運等協同發展平臺建設。第二,2022年將繼續穩步推進鋼鐵等領域的重組整合,在相關領域適時研究組建新的中央企業集團。積極推動糧食儲備加工、港口碼頭等領域的專業化整合。

()更大范圍引入積極股東,因地因業分類改革

年內將推進更多國有持股超過50%的上市公司引進積極股東持股5%以上。因此,在2022年可能會有很多符合條件的央企、國企開始引入積極股東”(即戰略性投資者),優化股權結構,完善治理模式。

()加大力度支持科技型企業深化改革,強化激勵機制

2020年,國資委開展了第一批科改示范行動,首批入選企業已基本完成改革。入選企業主要享有兩方面激勵和優惠政策,第一是工資總額單列,即取消關于工資類支出在企業營收中的占比限制。第二是實施股權激勵計劃,針對高管人員、科研人員、技術骨干等不同群體,通過分發第一、第二類限制性股票并設置一定與業績相關的行權條件。以上兩者均能很大程度上提高管理層與員工的積極性。未來科改示范行動有望擴圍推廣,這意味著將有更多國資控股的上市公司實施股權激勵計劃。

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